Vai pastāv “Grayscale” bankrota draudi un vai lielākajā kriptovalūtu fondā viss ir kārtībā?
Uz FTX sabrukuma fona pieaug bailes no domino efekta daudzu citu nozares spēlētājiem, tostarp lielāko kriptovalūtu fondu, krišanas iespējas. Vai pastāv “Grayscale” bankrota draudi, kam ir vairāk nekā 600 000 BTC?
FTX bankrota sekas ir jūtamas kriptovalūtu nozarē, taču cerības uz industrijas bankrotu virkni bija pārspīlētas. Pat neskatoties uz tiesas prāvu pret bankrotējušā biržas dibinātāju Semu Bankmanu-Frīdu un viņa tuvākajiem līdzgaitniekiem, bitkoins kopš 10. novembra ir stabili tirgojies diapazonā no 16 000 līdz 18 000 USD. Ne notiekošie regulatoru un lielo banku uzbrukumi, ne nopietns apjomu kritums to nav ietekmējis. Tomēr izeja no jebkura diapazona notiek agrāk vai vēlāk.
Pat ja visai negatīvo ziņu masai neizdevās izlauzties cauri atbalsta līmeņiem, tas nozīmē, ka bitkoinam joprojām ir augsts izaugsmes potenciāls. Nopietna negatīva neesamība mudinās visdrosmīgākos tirgotājus pāriet uz pirkumiem. Lai atgrieztos pie ilgtspējīgas izaugsmes, ir jāuzlabo lielākās daļas investoru noskaņojums.
Bet kādas briesmas vēl var sagaidīt bitkoinu, ja neskaita tās, kas jau ir apzinātas? Viens no stabilākajiem instrumentiem kriptovalūtu tirgū ir regulēti trasta fondi. To kopējā vērtība ir tikai daži procenti no kriptovalūtas tirgus kapitalizācijas, tomēr tie ir SEC regulēti spēlētāji tradicionālajā finanšu tirgū, tāpēc tie ir uzticamāki nekā vairums kriptovalūtu biržu.
Lielākais kriptovalūtu fondu operators ir ASV kompānija Grayscale. Tas nav publisks uzņēmums, un tā fondos ir tikai daži tūkstoši lielo investoru. Turklāt viņu kapitalizācija ir par vienu pakāpi augstāka nekā visu pārējo fondu kapitalizācija kopā. Pagājušajā gadā Grayscale mēģināja pārvērst GBTC par publiski tirgotu ETF, taču SEC atteica, atsaucoties uz bitkoina pārāk augsto nepastāvību un Tether ietekmi. Pēc tam Grayscale pat izdevās iesūdzēt tiesā regulatoru.
Grayscale, tāpat kā lielākās biržas, var attiecināt uz kriptovalūtu nozares mugurkaulu. Barija Silberta uzņēmums pastāv kopš 2013. gada un bauda pelnītu uzticību kā viens no stabilākajiem. Līdz ar to tā bankrots būtu vēl postošāks nekā FTX sabrukums. Un, ņemot vērā uzņēmuma rezerves lielākajās kriptovalūtās, kā arī ietekmi uz biržu kotācijām, varētu pat pārspēt Binance sabrukumu.
Kā darbojas GBTC un citi kriptovalūtu fondi
Vispirms apskatīsim vecākā kriptovalūtu fonda finansiālo bāzi. Kā tiek gūta tā peļņa vai zaudējumi? Kādi ir fonda pārvaldītāja un akcionāru riski un kā viņi var realizēt peļņu, ja tāda ir?
GBTC un citu kriptovalūtu trasta fondus pārvalda ASV Delavēras štatā reģistrētā kompānija Grayscale Investments. Fonda darbība tika uzsākta 2013. gada septembrī.
Grayscale pārvaldīto aktīvu kopējais apjoms ir vairāk nekā 15 miljardi USD, kas ir izvietoti sešpadsmit fondos gan vienai kriptovalūtai, gan kriptovalūtu portfeļiem. No tiem lielākie ir GBTC (Bitcoin) un ETHE (Ethereum). GBTC aktīvu vērtība piektdien, 30. decembrī bija 10,49 miljardi ASV dolāru, ETHE – 3,633 miljardi ASV dolāru. Bitkoina cena fondu daļās tiek aprēķināta, izmantojot Coindesk indeksu.
2022. gada sākumā fondam vai tā investoriem piederēja 644 809,97 BTC, šobrīd – 635 235,84 BTC. Tādējādi deviņu mēnešu laikā Grayscale tirgū pārdeva aptuveni 9574 BTC. Tā nav tiešā pārdošana, bet gan naudas izņemšana par labu fonda operatoram, lai samaksātu komisijas maksu. 2022. gada beigās GBTC joprojām ir lielākais aktīvais bikoinu turētājs pasaulē, otrajā vietā aiz Satoši Nakamoto, kura monētas nav pārvietotas kopš 2009. gada. Fondam pieder vairāk nekā 3% no maksimālā iespējamā BTC apjoma, pat globālā mērogā tas ir nopietns rādītājs.
Grayscale fonds pats neuzglabā kriptovalūtas, nododot šo funkciju ASV lielākajai platformai – Coinbase. Protams, monētas neatrodas biržā, bet gan īpašā kastodiālā servisā kriptovalūtu “aukstajai” uzglabāšanai. Tomēr pēc FTX bankrota Grayscale atteicās izpaust informāciju par savām rezervēm, atsaucoties uz Coinbase pakalpojumu uzticamību un regulatora uzraudzību. Zināmā mērā tas ir pamatoti, jo auksto maku rezerves nevar kontrolēt tiešsaistē, un glabāšanā esošo bitkoinu daudzums tiek publicēts Grayscale ziņojumos.
Tomēr tiešais noraidījums investorus neiedvesmoja. Neatkarīgi no fonda darbības rezultātiem 2% no aktīvu vērtības ik gadu kā uzturēšanas maksa nonāk mātes uzņēmumam Grayscale Investments. ETHE Ethereum fondā uzturēšanas izmaksas ir vēl augstākas – 2,5% gadā, lai gan tā kapitalizācija ir trīs reizes zemāka nekā GBTC. Salīdzinājumam, tradicionālajiem akciju un preču ETF gada uzturēšanas maksa parasti ir robežās no 0,1% līdz 0,5%, un pat riskantāki “komplektētie produkti” reti pārsniedz 1% gadā.
Tieši uz šiem 2% dzīvo Grayscale Investments vadītājs Barijs Silberts. Pat pēc tam, kad aktīvs nokritās piecas reizes no augstākajiem rādītājiem, 2% no 10 miljardiem ASV dolāru nav tik slikta summa, vai ne? Gada peļņa no ETHE apkalpošanas ir pieticīgāka un sasniedz aptuveni 100 miljonus USD. Un rekordlielajā 2021. gadā Grayscale garantētie ienākumi no tikai viena GBTC pārsniedza 400 miljonus USD.
Peļņa un zaudējumi
Kurš uzņemas risku un saņem peļņu no Grayscale fondu akciju tirdzniecības? Peļņu (minimālais garantētais 2%) saņem fonda operators, un birža iekasē tās komisiju. Visus riskus uzņemas investori. Pēc daļu iegādes investora peļņa vai zaudējumi nākotnē pilnībā ir atkarīgi no to tirgus cenas. Pozīciju var slēgt, tikai pārdodot akcijas otrreizējā tirgū. Fonda operatoram nav pienākuma atpirkt daļas vai kompensēt zaudējumus.
Kad bitkoina cena pieaug un kopš fonda darbības uzsākšanas tas ir pieaudzis vairāk nekā 100 reizes, investoriem klājas labi. Viņi var pārdot pajas atklātā tirgū un iziet ar peļņu. Taču ilgstošā lāču tirgū, ko nomāc politiskā nestabilitāte, šādu riskantu instrumentu likviditāte samazinās, un cena var kristies ātrāk nekā bāzes aktīva cena. Investoram nav lielas izvēles: pārdot pajas par pašreizējo cenu vai gaidīt. Lielajiem turētājiem ir vēl grūtāk iziet.
Interesanti, ka pat tad, ja bitkoina cena nokritīsies līdz vienam dolāram, Grayscale tikai zaudēs potenciālo peļņu, jo bitkoins nomināli pieder nevis operatoram, bet gan investoriem. Un viņi nesīs visus zaudējumus. Turklāt pašreizējā tirgū, kas svārstās uz panikas sliekšņa, investoriem būs izdevīgāk fondu slēgt, nevis pārdot par pašreizējo cenu, jo GBTC vienības ir denominētas bitkoinos, nevis dolāros.
Pērciet bitkoinu par puscenu
Nē, šī nav reklāma. Tas tiešām ir iespējams, ja jums ir akreditēta investora statuss ASV un esat gatavs ieguldīt USD 50 000 vai vairāk. Taču ir viens brīdinājums. Grayscale bitkoini ir īsti, taču tirgū tiek tirgoti tikai ar tiem nodrošinātie tikeri. Tuvākais analogs ir depersonalizēti dārgmetālu konti, nevis fiziski dārgmetāli. Bāzes aktīvu ir iespējams saņemt tikai tad, ja ir izpildīti noteikti nosacījumi.
Dīvainākais un pat satraucošākais apstāklis ir lielākā akciju cenas atlaide attiecībā pret to drošību visā Grayscale fondu pastāvēšanas laikā. Saskaņā ar pašu Grayscale datiem pašreizējā vienas GBTC vienības cena šodien ir 7,9 USD, bet tirgus cena ir 15,15 USD. Tādējādi GBTC nodrošinātos bitkoinus var iegādāties tikai par 53% no to tirgus vērtības! Ar Ethereum situācija ir vēl sliktāka. Viena ETHE pajas vērtība ārpusbiržas tirgū ir USD 4,73, un atbilstošās monētas glabātavā ir USD 11,71 vērtībā. Tas ir, jūs varat iegādāties ETH Grayscale pajās tikai par 40% no tirgus cenas! Nosacīti normālā tirgū šādas atlaides nav. Līdzīga situācija tika novērota, piemēram, pirms BTC-e biržas sabrukuma. Kriptovalūtas, kuru izņemšana tika slēgta, sākumā tika tirgotas divas līdz trīs reizes lētāk nekā tirgus cena, bet īsi pirms kraha – jau piecas līdz desmit reizes lētāk.
Grayscale akciju tik zemam novērtējumam var būt divi iemesli, un tie var darboties kopā:
- Gaidāms turpmāks kriptovalūtu kritums. Pērkot GBTC pajas, jūs nepērkat bitkoinus, bet gan tiem līdzvērtīgu atvasinātu instrumentu. Stabilā tirgū pajas cena ir tuvu nodrošinājuma cenai, bet turbulences periodos iespējamas gan uz augšu, gan uz leju novirzes. Jūs varat pārdot pajas otrreizējā tirgū par pašreizējo cenu, bet jūs nevarat par tām iegūt “dzīvu BTC”. Tas ir iespējams tikai fonda likvidācijas gadījumā vai individuāli vienojoties ar Grayscale. Tāpēc investori, kuri sagaida kriptovalūtu kritumu, iekļauj šo kritumu GBTC vienību nākotnes vērtībā.
- Aizdomas par Grayscale nestabilitāti. Ja Grayscale bankrotēs vai slēgs fondus kāda cita iemesla dēļ, fonda bitkoini tiks nodoti fonda turētājiem “tādi, kādi tie ir” vai pārdoti tirgū. Taču, tā kā šis notikums jebkurā gadījumā izraisīs spēcīgu bitkoina izņemšanu no tirdzniecības un process var aizkavēties, investori riskus iekļauj arī paju tirgus vērtībā.
Ir skaidrs, ka šobrīd ir vairāk pesimistu nekā optimistu. Un viņi uzticas ETH monētai mazāk nekā BTC. Grayscale pajas cenas atlaide ir netiešs, bet diezgan ticams amerikāņu investoru noskaņojuma rādītājs. Un tā nav nekāda “lētā desa”, jo minimālais ieejas slieksnis ir 50 000 USD apmērā par BTC un 25 000 USD par ETH, tas atsijā mazos spēlētājus. Jums arī jāsaprot, ka tad, kad fonds tiek likvidēts uzņēmuma bankrota dēļ, pastāv risks nesaņemt visus bitkoinus. Bankrota procesā akcionāri pievienojas citu uzņēmuma kreditoru rindām. Atlikušie aktīvi tiks sadalīti ar pārējām uzņēmuma saistību pieteicējiem. Kam būs prioritāte – to noteiks tikai tiesa.
Citi kriptovalūtu fondi
Salīdzinājumam šeit ir daži populāri bitkoina fondi. Bet, kā minēts iepriekš, tie visi kopā ir daudz mazāk vērti nekā viens GBTC.
ProShares Bitcoin Strategy ETF. Tiek tirgots ASV ar tikeri BITO, pamatojoties uz CME fjūčeriem, kas denominēti bitkoinā. Līdz šim brīvi tirgotie bitkoinu ETF var pastāvēt tikai ASV tirgū šādā formā. ProShares fonds ir otrais kapitalizācijas ziņā pēc GBTC, tas ir 1,3 miljardi ASV dolāru.
Bitwise 10 Crypto Index Fund. Vēl viens fonds no uzņēmuma, kas jau vairākus gadus cīnās par tiešā Bitcoin ETF palaišanu. Bet pagaidām tam ir jāsamierinās ar virtuāliem indeksu fondiem bez tiešas ķīlas. BITW ir balstīts uz desmit labāko kriptovalūtu cenu indeksiem, kur bikoins veido vairāk nekā 60%. Pašreizējā fonda kapitalizācija ir aptuveni 810 miljoni ASV dolāru.
Valkyrie Bitcoin Strategy ETF. Fonds no lielas investīciju kompānijas, kas maz pazīstama kriptovalūtu tirgū. Caur to bitkoinā tika ieguldīti 47,9 miljoni ASV dolāru. Fonds arī ir balstīts uz CME nākotnes līgumiem. Interesanti, ka šonedēļ Valkyrie paziņoja, ka vēlas kļūt par GBTC vadošo sponsoru, taču joprojām nav atbildes no Barija Silberta. Vienlaikus uzņēmums sola samazināt komisijas maksu par fonda pārvaldīšanu no 2% līdz vairāk nekā tirgus 0,75%.
Protams, kriptovalūtu nozarē ir daudz vairāk dažādu fondu, taču tie galvenokārt atrodas ārzonu jurisdikcijās. Un lielākā daļa regulēto fondu balstās nevis uz pašām kriptovalūtām, bet gan uz blokķēdes nozarē strādājošo uzņēmumu akcijām.
Grayscale fondu slēgšanas sekas
Ja Grayscale slēgs savus divus galvenos fondus, tirgū ienāks vairāk nekā 3 miljoni ETH un vairāk nekā 630 000 BTC. Ar pašreizējo zemo likviditāti un negatīvajām cerībām tik milzīgas summas parādīšanās brīvajā pārdošanā var izraisīt īstu krahu. Diez vai ir daudz optimistu ar naudu, kas ir gatavi atpirkt vairāk nekā 600 000 BTC. Un, ja viņi ir pragmatiski, viņi labprātāk iegādāsies vairāk bitkoinu par vēl zemāku cenu.
Ja teorētiski iespējamais Binance sabrukums skars plašāku sabiedrību, ietekmējot miljoniem tirgotāju, tad GBTC un ETHE slēgšana būs mērķtiecīgāka, taču jaudīgāka. Nebūs masveida vaidēšanas visos sociālajos tīklos, izpostītu tirgotāju mītiņi un simtiem tiesu visā pasaulē. Tomēr lielākā un uzticamākā regulētā fonda sabrukums paātrinās atlikušo lielo korporatīvo un institucionālo investoru bēgšanu no kriptovalūtām.
Pārpalikuma “perfektā vētra” var radīt spēcīgu sarkanu sveci, pazeminot bitkoina un Etehereum cenu par desmitiem procentu, un, ja lielie pircēji neierodas, tad vēl vairākas reizes.
Bet, ja skatās bez emocijām uz notiekošo, tad pat ar ilgstošu lāču tendenci Grayscale nav pamata brīvprātīgi slēgt savus fondus. Galvenie zaudējumi un riski gulstas uz investoriem, un Grayscale turpina iekasēt vairāku miljonu dolāru peļņu. GBTC pastāv gandrīz desmit gadus, bet ETHE – vairāk nekā piecus gadus. Viņi jau ir pārdzīvojuši vairākas krīzes, vairojot agrīno pircēju aktīvus un ienesot operatoram miljardus dolāru.
Protams, uzņēmums var saskarties ar grūtībām. Piemēram, ar investoru ierosinātu kolektīvo prasību vai regulatora izmeklēšanu, jo tās desmit gadu vēsture diez vai ir nevainojama. Var būt arī jaunas izmaiņas likumdošanā, kas ir nelabvēlīgas kriptovalūtu fondiem. Tirgi ir iegājuši neparedzamības periodā, un labākās prognozes var tikt iznīcinātas vienas dienas laikā.
